短期反转

现象

过去一周到一个月表现最差的股票，在随后往往反弹；表现最好的往往回落。与 12 个月动量（见截面动量）方向正好相反——同一个截面，不同时间尺度上是两种效应。

$$\mathrm{REV}_{i,t} = -\, r_{i,\, t-1\text{周} \to t}.$$

Lehmann (1990) 的经典构造：按上周收益做多最差一组、做空最好一组，持有约一周。

来源：流动性提供的补偿

主流解释：短期反转是流动性提供的补偿——

• 大幅下跌常伴随单边抛售与流动性挤兑，接盘者承担了流动性风险；
• 无信息驱动的抛售（指数调仓、赎回、止损）造成过度偏离，随后的反弹是对提供流动性者的补偿；
• 而信息驱动的下跌（盈利预警、退市风险）不会反弹——这正是反转策略最大的坑。

为什么实盘远不如纸面

反转组合每月换手极高、持仓集中在刚暴跌的股票：

1. 买卖价差吃掉大部分利润：刚暴跌的股票价差扩大数倍，纸面上的反转利润大多付给了价差，见限价订单簿与最优执行与交易成本；
2. 信息驱动的下跌不反弹：剔除盈利公告等事件驱动的下跌后，效应更纯净——但事件识别本身又是一道工程；
3. 容量与冲击：反弹的股票流动性最差，规模稍大冲击成本即失控。

与动量的组合

• 同一只股票的动量信号必须跳过最近一个月（见截面动量）——否则短期反转效应会稀释动量信号；
• 反转与动量组合成"中期动量 + 短期反转"的复合信号，两者时间尺度互补，相关性为负，等权组合的夏普高于任一单独信号。

警告

反转策略的纸面—实盘落差是全书所有策略里最大的：它在学术样本上显著，在支付真实价差后常常归零。评估反转信号时，必须用含买卖价差的成本模型，且价差要按"暴跌后扩大"的时变假设设定。

量化中的用法

• 信号计算必须扣除价差成本后再评估，价差按暴跌后水平放大；
• 剔除事件驱动的下跌（公告日窗口）后信号更纯净；
• 与动量组合时，动量跳过最近一个月。

本章要点

• 反转利润大部分被买卖价差吃掉
• 剔除盈利公告等信息驱动的下跌后效应更纯净
• 与动量组合时需跳过最近一个月