期货：保证金、换月与限仓

保证金：仓位由它决定

期货以保证金交易，实际仓位由保证金率而非名义金额决定：

$$\text{名义仓位} = \frac{\text{保证金}}{\text{保证金率}}.$$

保证金率的变动直接强制调整杠杆：

• 交易所可在市场剧烈波动时临时提高保证金率（如 2020 年负油价前后）——已建仓的头寸被迫补保证金或减仓；
• 回测必须模拟保证金变动：固定保证金率的回测在"保证金上调"事件中会给出错误的资金曲线；
• 资金占用还影响可分散度：保证金占用高的策略，同样资金下能持有的头寸更少，见回测引擎设计。

换月：移仓的工程

期货合约不断到期，流动性集中在主力合约。移仓的三个问题：

1. 换月日判定：主力合约按当时的成交量/持仓量规则切换，不能事后固定（见行情数据的拼接问题）；
2. 移仓成本：换月日的价差与冲击成本——移仓是真实的交易，不是免费拼接；
3. 移仓节奏：一次性移仓 vs 分批移仓，后者降低冲击但增加不确定性。

回测中移仓要按真实交易处理：换月日的成交计入成本模型。

限仓制度

• 交易所对单一客户/品种的持仓上限（限仓）直接约束策略容量：大资金的趋势策略在单一品种上的仓位有天花板；
• 交割月前保证金逐步提高、限仓收紧——实盘策略必须在交割月前移仓；
• 回测中模拟限仓：超过限仓的信号无法执行。

国内商品期货的夜盘

• 夜盘时段（21:00–次日凌晨）覆盖外盘主要交易时间——隔夜跳空风险显著小于纯日盘品种；
• 但夜盘流动性差于日盘，价差与冲击成本更高；
• 夜盘的存在改变了"隔夜收益"的分布：有夜盘品种的隔夜风险集中在凌晨收盘到日盘开盘之间。

margin-check.py

import numpy as np

def position_size(margin: float, margin_rate: float, contract_mult: float,
                  price: float) -> int:
    """保证金 → 可开仓合约数（受保证金率约束）"""
    notional = margin / margin_rate
    return int(notional / (contract_mult * price))

def forced_deleveraging(margin: float, margin_rate_old: float,
                        margin_rate_new: float, positions: int) -> int:
    """保证金率上调 → 强制减仓后的可保留头寸"""
    return int(positions * margin_rate_old / margin_rate_new)

警告

期货回测最常被忽略的两条：保证金率变动（临时上调会强制降杠杆）与移仓成本（换月是真实交易）。不模拟这两条的期货回测，资金曲线与实盘的差距可以大到让策略结论完全失效。

量化中的用法

• 保证金率作为参数，模拟临时上调事件；
• 移仓按真实交易计成本，换月日按当时成交量规则判定；
• 容量按限仓制度设定，交割月前强制移仓。

本章要点

• 交易所临时提高保证金会强制降杠杆，回测必须模拟
• 主力合约切换日的成交量分布决定换月判定
• 国内商品期货的夜盘时段改变隔夜风险的分布