港股与美股

三地成本与规则对比

项目	A 股	港股	美股
交收制度	T+1	T+2	T+1（2024 起）
涨跌停	±10%/20%	无（有市调机制）	无（有熔断）
印花税	卖出 0.05%	双向 0.1%	无
做空	融券稀缺	可做空（有淡仓申报）	便利，融券费因股而异
交易时段	4 小时	5.5 小时	6.5 小时 + 盘前盘后

美股：便利与门槛并存

• 做空便利：融券市场深，绝大多数股票可做空；但 ETF 与小盘股融券费高，逼空风险（如 2021 年 GameStop）真实存在；
• SEC 做空限制：跌幅超过 10% 的股票当日禁止卖空（alternative uptick rule）；
• PDT 规则：保证金账户 5 个交易日内超过 3 次日内往返交易需账户资产 ≥ 2.5 万美元——小额账户的日内策略受制度限制；
• 盘前盘后（pre/after-market）流动性差、价差大，回测不应使用这些时段的价格。

港股：印花税是高频的墙

• 印花税双向 0.1%（2023 年降至 0.1% 后仍为主要成本）：一次往返 0.2%，月换手 2 倍的策略年成本 4.8%——中低频以下才有空间；
• 买卖价差较宽：中小盘股票流动性差，冲击成本高；
• 港股通的汇率与结算安排对内地资金是额外成本。

回测假设的修正

1. 成本表按市场配置：佣金、印花税、价差、冲击系数全部参数化，见回测引擎设计；
2. 交易时段过滤：只用正式时段的价格，盘前盘后剔除；
3. 做空成本：融券费（借券费率）进入空头端的持有成本——美股的因子多空研究必须扣除借券费，否则空头端的"超额收益"可能只是借券费的镜像；
4. 交收延迟：港股 T+2 交收对资金周转有影响，日内重复使用同一笔资金的假设在 T+2 下不成立。

注意

三地策略互通的最常见错误是成本假设的"平移"：把美股的成本表（零印花税、窄价差）套到港股，或把 A 股的多头假设套到美股。同一个策略在三地的可行性排序，往往完全由成本与制度决定，而非信号本身。

量化中的用法

• 成本参数按市场配置，印花税与借券费显式进入回测；
• 盘前盘后时段的价格不进入回测；
• 美股因子研究扣除借券费后再评估多空组合。

本章要点

• 美股印花税为零但有 SEC 费与融券费，做空便利但有 PDT 门槛
• 港股印花税双向 0.1%，高频策略几乎不可行
• 盘前盘后流动性差，回测不应使用这些时段的价格